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文章来源：中粮期货研究中心
2026年三季度，贵金属大概率延续区间震荡。
分品种结论，预计：
黄金：震荡偏强，板块基准锚白银：高波动，高弹性
铂金：偏强震荡，更具上行动能
钯金：反弹乏力，整体偏弱
三季度最重要的交易主线有三条：
第一，美联储6月议息后的政策表述与9月降息预期能否再度升温；
第二，美国实际利率与美元方向是否从二季度的阶段性压制转向重新走弱；
第三，地缘风险与中期选举前政治不确定性是否重新抬升黄金的风险溢价。
若这三项中有两项以上转向利多，黄金在三季度重新上探更高平台的概率显著提升；若反之，则更可能维持高位区间震荡并等待四季度再启动。
分品种驱动差异与配置策略：
黄金：板块核心底仓，行情由宏观环境、央行购金主导，为组合配置主轴；
白银：高弹性增益品种，金融、工业双重属性加持，择机加仓增厚收益；
铂金：超额收益标的，依托供给约束与年度供需缺口，博取结构性行情；
钯金：风险对冲品种，中期受汽车电动化、回收增量压制，适合博弈对冲机会。
三季度贵金属行情并非整体性齐涨齐跌。以黄金为稳定估值锚，白银、铂金依托自身基本面博取相对超额收益；钯金可用来空头对冲宏观不确定性，平抑整个贵金属组合的波动水平。
第一部分
品种结论
一
黄金：震荡偏强，板块基准锚
当前金价或已 price in 全年美联储加息25bp。截至 2026 年 6 月 15 日10：15，沪金年内累计收跌 4.28%，报 943.26元 / 克；年内最高1265.39元/克，最低832.76元/克。
三季度：中东→原油价格→通胀→经济压力→美联储加息预期→金价压力
预计贵金属价格延续二季度的弱势，但底部区间相对明确后，低位震荡等待新的驱动。美伊冲突虽显现边际缓和迹象，但大宗商品已形成实质性供给缺口，衍生连锁冲击持续发酵；能源通胀难避上行，还将逐层向核心通胀、全口径整体通胀传导，继而拖累全球需求、对全球经济构成下行压力。在此背景下，市场进一步强化美联储等主要经济体的加息预期，预计三季度金价继续承压，黄金大概率呈 W 形区间低位偏弱震荡。
四季度：中东→原油价格→通胀维稳or回落→经济回暖→美联储不降息or降息预期+中长期货币属性增强→金价向上驱动
展望四季度，伴随中东供应恢复、原油价格高位回落，全球通胀逐步企稳下行，拖累经济的成本压力消解，宏观景气边际回暖；美联储货币政策约束弱化，利率预取由加息转为中性/降息，叠加黄金保值、储备的中长期货币价值抬升，多重因素形成合力，为金价打开上行空间，预计沪金高点重回1180-1200元/克上方，同期伦敦金在5300-5350美元/盎司左右。
长期（＞1年）：弱势美元+高额美债+地缘风险+通胀加剧+储备增持→金价向上
“百年未有之大变局加速演进”，地缘虽然带动对美资金流动流入美元指数反弹，但长期美元中心货币的地位依然遭遇调整，叠加美债负担高企、地缘政治风险加大、“逆全球化”引发的通胀加剧、各国黄金储备增持持续，均有望继续支撑黄金的长牛行情，同时利好银铂钯的金融属性。
二
白银：高波动，高弹性
白银过去几年持续处于供需缺口中，且预计这种缺口还在持续放大。这表明白银市场仍未转向宽松，特别是在矿山供给低弹性、回收增量有限的背景下，库存依然是主要调节器。
在年度甚至几年大的短缺背景下，三季度全球白银供需大概率是要边际加强，即现货紧张加剧。然光伏需求的大幅减量预期可能加剧，
一方面高银价刺激技术叠代，低银耗的技术随时可能大规模投产；
另一方面如原油价格下行则新增装机需求亦将放缓。
这种需求的叙事变化，代表从2023年开始的光伏需求增量已经进入回落期。但这并不等于白银失去产业逻辑。电子电气、AI基础设施、汽车电气化、5G和数据中心对白银的需求仍在增长，这些新增工业需求填补光伏的边际减量。因此，白银并不是“需求塌陷”，而是从“单一光伏驱动”切换到“多工业场景支撑+投资需求定价”的新阶段。
三季度白银的判断是：大方向仍偏多，但高波动和高弹性增加交易难度。若黄金在三季度后半段重启上行，白银有望重新测试更高区间；若黄金仅横盘且工业预期继续下修，白银则可能表现为高位震荡甚至阶段性跑输黄金。
三
铂金：偏强震荡，更具上行动能
若三季度金价企稳抬升，估值偏低的铂金上行潜力更突出。
一是，2026 年铂金供需偏紧、无极端短缺，全年供给 229.5 吨（同比 + 2.3%），需求 240 吨，存在小幅供需缺口；
二是，地上库存仅可支撑不足三个月需求，缓冲空间极薄，铂金受实物、资金波动影响的灵敏程度远高于黄金；
三是，汽车需求小幅走弱，工业需求稳住需求底盘，氢能赛道成长逻辑加持，打开上行空间；
四是，2026 年俄铂金供给预估下滑 10%，供给收缩预期有望随季报落地形成行情利好。
因此，对比白银，铂金基本面质地更优，三季度具备结构性多头机遇，低位适合逢低布局、中长期持有。
供应：
2025 年，全球总供应量 224.4 吨（同比 - 1.2%），其中矿产占 71%、回收占 23%。供应下滑的核心原因是南非、北美矿山减产，拖累全球矿产供应同比下降 4%，创 2015 年以来新低；而高价格对回收端形成明显刺激，推动回收供应同比增长 10%，对冲了矿山端的大部分减量。
2026 年，全球总供应量预计为 229.5 吨（同比 + 2.3%），其中矿产供应基本持平，增量全部由回收端贡献。
需求：
2025 年，全球总需求量 258.1 吨（同比 + 0.9%），消费结构中汽车领域占 37%、首饰领域占 26%、工业领域占 23%、投资领域占 14%，需求增量主要由首饰和投资板块贡献。
2026 年，全球总需求量预计为 240 吨（同比 - 7%），需求下滑主因交易所累库态势难以为继：2025 年交易所累库 12 吨，2026 年预计转为去库 3 吨，该板块需求同比减少 15 吨，其余领域需求增量难以弥补这一缺口。
四
钯金：反弹乏力，整体偏弱
钯金核心短板在于需求高度绑定汽车催化剂，电动化渗透、回收量抬升持续压制其中期供需格局，2026 年供需由紧转过剩。中长期钯金整体偏弱，仅存短周期脉冲行情：
一是，俄供给减量预期兑现，季报落地或催生短线反弹，预计俄罗斯 2026 年计划减产 10%（伴生镍盈利偏弱），仅小幅缓解过剩压力；
二是，市场风险偏好回暖带动贵金属板块轮动；
三是，铂钯比价存在估值修复空间。
因此，三季度钯金可适当博弈阶段性反弹，但行情延续性有限；定位为板块内事件、比价交易标的，不作为底仓核心配置。
供应：
2025 年受南非、北美矿山减产拖累，全球供应 302.4吨，同比降1.2%，；供给结构较铂金分散，回收原料多来自汽车催化剂，占比高于铂金。
2026 年预估总供应 294.2吨，同比下滑2.7%，俄罗斯产量或大跌10%，且俄近三年精炼库存基本消耗完毕。
需求：
2025年受益于价格上涨带动投资需求，全球总需求量超预期增长至315.3吨（+0.7%），其中汽车催化剂81%、工业14%、投资需求5%。
2026年预估总需求为287.4万吨，同比下滑8.8%，受内燃机汽车产量下降影响，汽车工业用量萎缩，叠加投资需求负贡献。
作者简介]article_adlist-->
曹姗姗
中粮期货研究院 资深研究员
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